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铟:HJT产业链的战略金属

发布时间:2022-08-29 14:56:29 来源:huohu电竞官方 作者:huohu电竞新网址

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  2021年8月25日,铟价突破2020年9月23日的阶段性高点1460元/kg,达1620元/kg的3年新高位置。铟作为HJT产业链的战略金属,不可不察!故而,我们今天来重要讨论一下以下几个相关问题:

  铟价与HJT产业链的关联从2020年8月开始。2020年8月22日,山煤国际公告布局HJT产业链,一期3GW。铟价从2020年8月21日开始出现暴涨,一路从960元/kg暴涨至9月23日的1460元/kg。虽然,山煤国际最终并未实质性的推进HJT项目,但铟价从此再也没有回到过3位数的水平。

  本轮铟价的暴涨从2021年7月26日开始,第一波上涨从1160元/kg上涨至8月6日的1350元/kg。这一轮的上涨主要原因与光伏某182组件龙头企业大规模招募HJT团队并计划启动1GW项目(远期规划50GW)相关,上述消息在股票市场上的催化是从8月4日开始,而在商品市场上的最大涨幅也是在8月4日到8月6日这三天。

  本轮铟价上涨的第二波则是从8月23日开始,3天内铟价从1310元/kg上涨至1620元/kg并创3年新高。这一轮上涨的主要原因是SOLARZOOM光储亿家与东吴机械所举办的HJT异质结商业化高峰论坛,这一次HJT产业链的高峰论坛是HJT低成本商业化量产后的首次行业峰会。

  在会上,SOLARZOOM光储亿家及迈为股份先后讨论了HJT产业链与铟之间的关系。在铟价的这一轮上涨中,股票市场的反应是从8月19日开始的,到8月25日的短短5个交易日内HJT指数上涨了27%。铟价上涨的启动虽然晚了2个交易日,但金属价格的涨幅也高达24%。

  因此,从铟金属的交易层面看,HJT产业的发展情况已经成为了主导铟价的最核心驱动因素。

  ITO靶材是HJT电池TCO镀膜工艺较优的选择,也是目前HJT产业界的首选。ITO靶材的成分中,有90-97%的比例为氧化铟,故而正在兴起的HJT产业链构成铟的增量需求。

  根据SOLARZOOM新能源智库的测算,每生产1GW的HJT电池所消耗的铟金属约为4.0吨左右。而在8月20日HJT峰会迈为股份的PPT中,每1GW的HJT电池所消耗的铟金属约为2.89吨左右。之所以SOLARZOOM新能源智库和迈为股份的测算存在差异,主要原因是对于铟金属回收率的假定并不同、氧化铟占ITO的比重不同。我们假设残靶的利用率95%、挡板载板的回收率75%,并假设9010和973产品均有所用到。

  目前,由于HJT产业链尚未大规模产业化,故而尚无GW级或10GW级靶材回收率的数据出来。因而,可以暂时以上述参数作为一个估计值。

  根据SOLARZOOM新能源智库的测算,如果2040加速实现碳中和,光伏产业链在2035年左右的全球新增装机量有望增长至2000GW/年,相比2020年130GW的新增装机量有十几倍的增长。若考虑HJT技术、HJT+钙钛矿叠层技术为未来的主流方向,则将带来最高8000吨/年的铟的增量需求。这相比铟原先每年1600吨左右的需求,HJT产业链爆发所带来的影响可以说是非常巨大的。

  而即使按照200GW的水平来测算,HJT产业链也会导致800吨/年的铟需求,这足以极大的改变当前铟金属的供求关系,并导致铟金属价格照着新的均衡点去移动。

  我们的结论是:HJT产业的爆发会导致铟需求的大幅增长,并有可能由此导致铟价的波动。

  关于HJT产业链是否会使用不含铟的AZO作为TCO镀膜的材料?这一问题实际上是一个经济性问题。众所周知,AZO在导电性、透光性等方面的综合表现劣于ITO,但其成分结构中并不含铟。ITO和AZO的性价比比较主要关注两个因素:

  (1)纯AZO镀膜的HJT电池效率比ITO低多少?低效率所对应的组件售价折价是多少?

  换言之,如果ITO靶材的每W成本相比AZO靶材的每W成本显著超过了0.017元/W,则使用AZO的性价比会更高。在假定AZO靶材及ITO靶材的加工费相同的情况下,SOLARZOOM智库计算得到:当铟价达到5000元/kg左右水平时,ITO靶材的每W成本比AZO靶材的每W成本高出0.017元/W左右。换言之,只要铟价上涨不超过5000元/kg,用ITO相比AZO都是更为有利的。而若铟价显著超过5000元/kg时,HJT产业链就有足够动机将ITO替换为AZO。

  根据SOALRZOOM新能源智库测算,即使铟价涨到5000元/kg,在考虑回收、膜层优化及背面一半AZO替代情况下的靶材成本也不会超过0.03元/W。而铟价如果上涨到11000元/kg,则每W的靶材成本正好上涨到0.05元/W。

  根据SOLARZOOM新能源智库的测算,HJT电池相比PERC电池的性价比优势约为0.17-0.30元/W。两者的性价比差异既取决于生产成本的差异,又取决于高效率、高全生命周期每W发电量所带来的销售溢价。

  考虑到靶材在当前铟价水平、5000元/kg、11000元/kg的铟价水平下的成本差异只有0.03元/W左右,故而我们认为:铟价的高低完全不会影响HJT对PERC及其他技术的性价比优势。如果说铟价对HJT的产业链发展有影响,最多只是影响传统PERC龙头企业相关决策人员的内心感受。但HJT产业链的发展是由HJT电池组件的新进入者、PERC电池组件的转型者所共同推动的,即使PERC电池组件企业的8大龙头完全不转型HJT,也会有无数类似于安徽华晟、金刚玻璃、华润电力的新进入者会推动HJT产业链的发展。

  不同的电池技术性价比比较主要取决于生产成本、效率溢价、发电量溢价三项,HJT相比PERC存在0.36元/W(含税)的销售溢价,而2021年底-2022年中,HJT相比PERC的生产成本基本打平。所以,HJT相比PERC的性价比优势是显著的。

  2)HJT电池于2021年3月实现低成本商业化量产,7月已经达产,HJT电池的商业化已进入“右侧”。

  以全球首个HJT低成本商业化量产项目为例,其中一条迈为的生产线片/小时的满产,平均效率接近24.2%,综合良率为98%(已经考虑EL不良;如不考虑这项,良率达99%)。

  在安徽华晟500MW产线GW扩产的前期准备工作。此外,金刚玻璃1.2GW的HJT项目已经实质性启动,其背后所隐含的房地产资本正准备大规模布局本产业。

  近期,各大媒体已经报道了华润电力12GW的HJT电池组件投资计划,一期规划3GW。根据SOLARZOOM新能源智库的调研,华润电力项目较为靠谱,华润集团大规模布局光伏产业的决心极为坚定。

  因此,即使PERC产业链的8大龙头(通威、隆基、爱旭、晶科、晶澳、天合、润阳、阿特斯)都不布局HJT,HJT产业链的发展趋势也不会受到任何影响。更何况,阿特斯的250MW异质结低成本量产线GW的异质结低成本量产线MW中试线已经完成招标,而隆基、天合也已经于近期开始布局HJT。

  自2021年7月23日以来,HJT指数相比PERC的超额收益显著拉大。而经过SOLARZOOM新能源智库与东吴机械共同举办的2021年8月20日的HJT产业峰会(国内顶级公募基金全部参加),HJT技术已经全面成为全球金融资本不可动摇的信仰。金融资本将通过影响二级市场的估值,影响到产业资本的投资行为。故而,资本市场将成为加速HJT趋势的一股重要力量。

  根据SOLARZOOM新能源智库统计,参加8月20日产业峰会的重点机构包括但不限于:

  a)公募基金:易方达、汇添富、华夏、广发、南方、富国、嘉实、交银施罗德、国泰、华安、博时、银华、东方红等,

  综上所述,HJT产业链爆发的趋势100%确定!根据SOLRZOOM新能源智库估计,2022-2025年,HJT电池组件的出货量将至少达到10GW、30GW、100GW、200GW的水平。由此可以作为对铟金属增量需求的估计依据。

  我们认为,光伏产业、股票二级市场与商品市场三者间的联动将越来越强。原因是:

  8月20日的HJT峰会既有顶级的HJT产业链企业参加,又有顶级的资本参与,从此开始,两者之间的联动将极为紧密。而资本市场的诸多基金经理、研究员本身因为合规性问题无法投资股票,而会参与商品市场,故而股票市场和商品市场之间的联动也是极为紧密的。

  以去年山煤国际项目公告前后的铟价上涨及过去1个月的HJT指数、铟价同步上涨来看,光伏产业、股票二级市场、商品市场在信息集上的联动已经开始。

  光伏产业对铟价的套利机制表现为:当铟价上涨过高,就会研发AZO替代ITO,由此减少对铟的增量需求。当铟价处于历史较低水平(2400元/kg以下),则光伏产业的HJT潜在玩家就会大规模开展铟金属的储备。

  对于靶材企业而言,要想获得大规模的发展和超额利润,需要做2件事:a)深度融入HJT产业链,拓展HJT电池终端客户,b)加大对铟的储备,从而提高超额利润。只有做好这两件事,才能在量和单位利润这两个指标上获得提升,由此获得最高的利润和市值。这一点,又进一步将靶材公司的股价与商品价格之间联系了起来。

  综上所述,光伏产业、股票二级市场、商品市场之间的联动将极为紧密,这已经成为不可逆转的发展趋势。

  铟的价格波虽然对于HJT产业链的利润只有0.01-0.03元/W的影响,但这足以拉开一个HJT企业与另一个HJT企业的利润差异。我们说,HJT产业链是高度金融化的,高利润的企业比低利润的企业将更多获得资本市场的认可,将获得更高的估值和更大规模的融资便利。因此,要想在HJT产业链内胜出,必然不能输在HJT战略金属的采购成本上。因此,各HJT企业必须将铟价作为一个战略问题来进行全局管理。

  鉴于上述理由,有低成本铟储备的企业和没有低成本铟储备的企业,在成本上虽然只有0.01-0.03元/W的差距,但这一水平对于形成企业的竞争优势将构成巨大的边际效应——单位利润最高的企业将获得资本市场的绝对青睐,高估值、高融资,进入“正循环”。

  对于资金不是特别充裕的HJT企业而言,需要认线GW的HJT产线吨铟金属储备的性价比。但对于资金充裕的HJT企业而言,则只需在2400元/kg以下的铟价水平上根据未来的发展规模建立充足的储备即可。

  若铟价快速突破6000元/kg,HJT电池企业应当可以随时根据性价比的变化而选择有利于自己的技术。这在工艺上必须要做好提前的准备。

  (1)基于HJT产业链将产品品质做好并全面配合电池片企业快速研发、快速迭代。

  (3)在资金有余的情况下在2400元/kg以下的价格水平下做好铟金属的战略储备,并确保自身的成本优势。

  (4)加强对上游铟矿的投资,从而获得长期低成本的原料来源,对冲铟价波动对中游的影响。

  其次,关于铟,光伏产业、股票二级市场、商品市场之间的联动已经是一种客观存在,不以任何人的意志为转移,故而要充分的尊重。无论是HJT电池片企业,还是靶材企业,抑或是金融市场的投资者,都要根据上述客观规律,规划最有利于自己的发展道路。

  第三,我们坚决反对对铟金属的恶意炒作。泛亚有色金属交易所当年的历史应当为每一个企业所牢记,恶意炒作不仅可能导致自身的市场风险,还会触犯法律的底线。

  第四,我们鼓励靶材企业、HJT电池企业加快对无铟靶材的研发和导入,鼓励减少靶材的消耗量,由此加速HJT产业链的降本。



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